读懂当前中国：从人口变迁到消费分级
随着经济发展阶段的不断推进，全国范围消费市场也呈现出新的变化。我们从人口结构、消费分级两个维度出发进行定性及定量的分析，认为当前大城市年轻群体的消费习惯将继续沿着品质升级的方向发展，而小城镇年轻群体消费市场受益于人口回流、理念普及、住房压力小等因素前景广阔。基于对不同层次消费市场的研究，我们判断年休闲服务各细分领域将呈现不同的分级趋势，前瞻布局的龙头公司有望脱颖而出：“吃”的领域消费回归理性，易于复制、规模效应强的好赛道有望孕育好公司；“游”的领域仍然以城镇居民需求为主，但农村居民人均消费增长较快，出境游向低线渗透趋势明显；“玩”的领域中产消费者是休闲度假主力军，二线市场快速崛起使得目的地供给向二线倾斜；“购”的领域免税行业受益于中产消费升级，离岛免税新政策有望激发消费需求。
全球视野：看餐饮旅游行业的周期性
以史为鉴，纵观美国近百年经济历史，可以发现，消费行业具备受经济周期波动的影响，但各细分行业的波动幅度和上行/下探的弹性有别。房地产周期类耐用消费品如家具和家电、汽车等，因经济周期影响而产生的波动幅度更大，但随着居民保有量的提升，波动区间有所收敛；非房地产周期类消费品中，非耐用品类的食品相对服装更具有需求刚性，服务类中的餐饮旅游行业确实会在一定程度上受到经济周期的影响。但我们发现美国龙头企业受全球化布局、多元化拓展等影响，收入和业绩规模、ROE水平受影响程度相对经营数据层面影响更弱，对比国内餐饮旅游上市公司可以发现，经济周期确实会一定程度影响其经营表现，但因其整体处于成长阶段，未来的发展除行业逻辑外，还有集中度提升逻辑及消费升级逻辑，因此在具体业绩表现上有望穿越周期实现稳健增长。
年社会服务板块核心推荐标的
免税板块看好海外消费回流政策支持下，行业整合持续推进，叠加牌照和规模优势保驾护航的中国国旅；景区板块看好第二轮异地复制、现场演艺增速有望上移的宋城演艺，以存量业务为根基、新项目为主要增量、轻资产管理输出锦上添花业务模式的海昌海洋公园，增持古北水镇股权、开发乌镇二期的中青旅以及持续推进“一山一水一村一窟”战略的黄山旅游；餐饮板块看好产能逐渐投放、股权激励释放活力的广州酒家，把握火锅赛道、夯实龙头地位的海底捞及快速成长的颐海国际；看好内生外延齐头并进的科锐国际以及有才天下猎聘。
风险提示
旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；
项目及政策推进不达预期。
年餐饮旅游板块行情复盘
餐饮旅游板块表现相对稳健年初至12月28日收盘，中信餐饮旅游指数相对大盘表现稳健。年初至7月，中信餐饮旅游指数呈现稳中有升的态势，相对大盘收益逐渐拉开。8月以后受权重股补跌拖累板块指数下行，截至12月28日收盘中信餐饮旅游指数相对年初下跌8.7%，分别跑赢上证综指与沪深指数15.9和16.6pcts。
复盘各板块股价表现，其中免税板块表现相对强势。餐饮旅游板块受整体消费影响从今年4月开始表现疲软。
（1）免税板块：中国国旅延续去年强势表现，年内最高涨幅接近50%，但7月以来受政策推进进度以及Q3一次性计提费用影响有所回落，截至12月28日收盘年内涨幅为39.8%；
（2）餐饮板块：在广州酒家的带动下实现小幅上涨，主要原因是Q1/Q3业绩超出预期获得市场中科爱心救助多年白癜风能治好吗
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