行业观点
年澳门博彩业受大陆反腐影响进入低迷期:博彩业是澳门经济的重要部分，税收贡献澳门财政收入80%以上。中国大陆游客人数和消费是博彩业发达的主要原因。内地反腐浪潮令澳门博彩事业自年6月开始出现首次下降，澳门旅游市场随之低迷，维持了26个月。同时韩国、新加坡、菲律宾等地的逐步赌场开放以及年12月15日日本国会通过了赌场合法化的法案对澳门的博彩市场产生负面冲击。
数据显示澳门博彩业自年8月开始实现正向增长。细分业务来看澳门博彩业复苏的主要来源在于中场业务，增长动力归功于VIP业务：年8月博彩毛收入为.03亿澳门元/+1.0%,自年起首次录得正向增长。同时自年6月以来澳门酒店入住率比有所提升。从细分板块，VIP业务的博彩收入从年第四季度开始出现正向增长，年第四季度VIP博彩业务实现毛收入.33亿澳门元，同比增长13%。中场业务（包含老虎机）年第二季度录得正向增长，同比增长4%。从结构上来看澳门博彩业务逐步大众娱乐化，中场业务占比不断提高（从年中场业务占比27%提升到47%）。澳门正在以高端消费和贵宾业务为主的传统博彩业务转型为大众化的综合旅游娱乐城市。
澳门博彩业务的兴起主要归因于内地消费升级：澳门博彩业的毛收入与内地赴澳门的游客人次存在正相关关系，内地游客占赴澳游客的65%，内地消费升级带来了澳门博彩业的触底反弹。从宏观的角度来分析国内消费升级发生的原因主要有四点：第一是人均GDP水平的提升，人均GDP达到了美元的拐点，消费对经济的影响力在提升；第二是年龄结构及消费意愿支配，以后为主要消费群体的消费意愿较强；第三是三四线城市居民消费逐步提升；第四是房价上涨对消费的财富效应。总结来说澳门博彩业的发展主要归因于1）人均可支配收入的提升，人均可支配收入的提升直接影响内地赴澳门游客人次。在内地经济保持稳定增长的情况下，澳门旅游业受反腐负面影响趋弱，旅游业将稳步增长，以闲散游客为主的中场收入将持续受益；2）房价的财富效应主要集中在高端业务群体，资产急速升值带来高端消费提升。随着房价增速放缓，资产升值趋于平缓，高端博彩业务的增速将存在不确定性风险。
澳门旅游市场过夜及散客比例、人均消费逐步提升，未来将转型度假休闲：澳门旅游市场从以传统的博彩业务为主转型为大型旅游娱乐中心，澳门的博彩业务走向中场大众化市场。同时立足粤港澳大湾区、建设21世纪海上丝绸之路核心区，实现基础设施完善（港珠澳大桥预计下半年分段开通、凼仔码头年6月开放、广珠城轨横琴延长线预计年通车和澳门本地轻轨年开通），提升可达性和接待能力。
推荐标的
新濠国际发展（.HK）：1）公司年2月完成股权收购，对新濠博亚娱乐有限公司的持股比例将从37.9%增加至51.3%。2）公司非博彩业务占比达到18.69%，与贵宾室收入相当，旗下新濠影汇是唯一以电影为主题的娱乐、购物和博彩综合度假村，符合澳门博彩业经济转型方向。3）公司设计的全新酒店品牌沐梵世将加入新濠天地，其建筑位于新濠天地内，年将投入服务。4）寻求合作伙伴进军日本赌业市场，目前已披露日本大坂梅北和梦洲黄金地段兴建的综合度假村的设计概念灵感。
金沙中国（.HK）：1）拥有澳门最大的中场业务，非博彩业务相对占比高。年中场收入占公司营收比例51.84%，而贵宾场收入比例下降至26.48%，非博彩业务占比达到14.5%。2）年9月13日巴黎人开业，平均每日EBITDA与永利皇宫（年8月22日开幕）相比高出2倍左右，未来将继续维持高增长。3）未来将继续专注利润率较高的中场博彩业务。
美高梅中国（.HK）：1）现有营业规模为六家中最小的，美狮美高梅预计年下半年开业，面积为澳门美高梅两倍，拥有世界顶级的非博彩娱乐项目，年对业绩增厚影响较大；2）公司中场市场份额扩展迅速，角子机收入相对其他娱乐场比例较大。3）未来将专注于中场及非博彩业务。
风险提示：
－房地产增速有所放缓；
－内地经济增速不及预期；
－政策面不利于博彩市场发展；
1.澳门的博彩业自年开始进入低迷期
博彩业是澳门经济的重要部分，内地过夜游客占六成：博彩业是澳门经济的支柱，博彩业税收收入占当地政府的80%以上。中国大陆游客人数和消费是博彩业发达的主要原因。年至年澳门博彩行业的收入持续增加，年均复合增速达到29%，年澳门博彩收入高达.66亿澳门元，税收贡献澳门财政收入的85.3%。
博彩业自年开始因内地反腐事件及竞争环境进入低迷期：内地反腐浪潮令澳门博彩事业自年6月开始出现首次下降，澳门旅游市场随之低迷，维持了26个月。同时韩国、新加坡以及菲律宾等地的逐步赌场开放以及年12月15日日本国会通过了赌场合法化的法案对澳门的博彩市场产生负面冲击。
2.年8月澳门博彩业录得正向增速，
复苏迹象明显
经历了两年的低迷期，澳门博彩业自年8月开始实现正向增长：年澳门博彩业达到巅峰，年6月出现负向增长。时隔两年澳门博彩业年8月开始出现了正向增长，年8月博彩毛收入为.03亿澳门元，同比增长1.0%。同时自年6月以来澳门酒店入住率比有所提升。
细分业务来看澳门博彩业复苏起源于中场业务：从数据上看，VIP业务的博彩收入从年第四季度开始出现正向增长，年第四季度VIP博彩业务实现毛收入.33亿澳门元/+13%。中场业务（包含老虎机）年第二季度录得正向增长，同比增长4%。从结构上来看澳门博彩业务逐步大众娱乐化，中场业务占比不断提高（从年中场业务占比27%提升到47%）。澳门正在以高端消费和贵宾业务为主的传统博彩业务转型为大众化的综合旅游娱乐城市。
3.澳门博彩市场复苏源于内地消费升级
3.1澳门博彩市场与三亚市场复苏时间吻合
年第三季度复苏的不只是澳门市场，三亚市场同样出现数据拐点，这到底意味着什么？数据上显示中国澳门的旅游市场及博彩市场从年8月开始录得正向增长，年的5月增长更为明显。同样的在国内市场上三亚的旅游市场以及离岛免税业务也在年第三季度实现复苏。国际奢侈品品牌的内地销售情况在年下半年实现正向增长，澳门市场、三亚市场以及奢侈品品牌的内地市场的复苏均归因于内地消费的升级。
3.2内地消费升级带动博彩行业复苏
从需求角度来看，内地消费升级带动博彩毛收入提升：澳门博彩业低迷于内地反腐，兴起于内地消费升级。年澳门旅游客源地主要集中在内地、香港及台湾，其中内地游客占到65%。三大客源地中内地的人均消费水平最高，达到澳门元/人，为澳门主要的旅游客群及消费群体。澳门的博彩市场与内地旅客的人次及消费息息相关，内地游客的过夜人次及消费水平提升直接带动澳门博彩业走向复苏阶段，内地中产阶级的消费弥补了内地公务消费的减少。
3.3内地消费升级能否持续？
内地消费升级给澳门博彩业带来的机会能够持续多久？需要探讨内地消费升级的原因：我们将从宏观的角度来分析国内消费升级发生的原因以及大胆预测下未来的消费趋势。总结来说，国内消费升级发生的原因主要有四点：第一是人均GDP水平的提升，消费对经济的影响力在提升；第二是年龄结构及消费意愿支配；第三是三四线城市居民消费逐步提升；第四是房价上涨对消费的财富效应。总结来说澳门博彩业的发展主要归因于1）人均GDP的提升，人均可支配收入的提升直接影响内地赴澳门游客人次。在国家经济保持稳定增长的情况下，澳门旅游业受反腐负面影响趋弱，旅游业将稳步增长，以闲散游客为主的中场收入将持续受益；2）房价的财富效应主要集中在高端业务群体，资产急速升值带来高端消费提升。随着房价增速放缓，资产升值趋于平缓，高端博彩业务的增速将存在不确定性风险。
3.3.1经济基础决定上层建筑，收入提升是消费升级的前提条件
人均GDP到达美元拐点，收入增长带动经济结构转变：根据钱纳里的工业化阶段理论来划分发展阶段：当人均在-美元时，进入到工业化后期，工业占比逐步回落，服务业迎来快速发展，居民消费快速扩张，总消费逐渐成为三大需求的主力。年中国的人均GDP已超过美元，中国已进入工业化后期后半阶段，但地区差异显著。年国内第三产业产值比例达到51.6%，远远超过第一产业及第二产业的比重。第一产业就业人员占比28%，城镇化率为57.4%，相对较低，国内各地区之间的发展存在差异。
参照日本及美国的历史经验来看，当人均GDP超过美元后，居民消费率快速提升，迈入消费升级的时代。日本年人均GDP达到.01美元，美国年人均GDP突破美元。经历了人均GDP拐点后，美国的居民消费率从年76.3%提升到年82.55%，上升6.25pct，日本居民消费率从年67.35%上升8.33pct至年75.68%。年中国最终消费支出对GDP的贡献率为64.6%，远超过了出口及投资的贡献率水平。
3.3.2年龄结构及消费意愿支配消费支出结构升级
“后”的人口比例及消费意愿较高：随着人口结构角度来看，70后、80后以及90后的人口占比逐渐提高，年占比达到41.38%，年龄结构占比逐步提升。随着80后成为社会中坚力量，90后进入社会工作，年轻一带成为消费的主力军。根据尼尔森的研究数据表示，全国2.1亿消费者是80后人群，位列各年龄段之首。
以70/80/90后为主的中产阶级带来消费升级：中产阶级以70、80、90后为主，人群相对比较年轻，年龄位于25-45岁之间的占比71%；具有良好教育背景，本科以上学历占比85%。从区域上来看，66%的中产人群分布于国内的一二线城市。三四线城市中产人群比重为34%。但三四线城市的中产人群增长速度更快，随着中国经济的不断发展和互联网的加速渗透，三四级市场购买能力有限、信息短缺和不对称等问题得到解决，未来三四线城市的消费能力将迎来爆发，成为中国消费潜力最大的蓝海市场。
3.3.3三四线城市居民消费逐步提升，增长空间大
人口回流带动三四线城市的经济增长和消费提升。大城市的生活成本逐渐攀升，一二线城市的人口流向到三四线城市。年北京人口净流入为2.4万人次，下降16.5万人，上海人口净流入为4万人次。一二线人口向三四线城市的人流动带动了消费市场规模的提升，推动三四线城市的经济增长。
3.3.4房价上涨对居民消费是财富效应还是挤出效应？
消费对GDP增长的贡献远超投资，房价对经济的影响将更多从消费角度来考虑：房价对经济的影响，主要从两个方面来考虑（投资和消费）。由于消费对GDP的贡献率从年开始远超过投资，房价对经济的影响将更多的反应在消费上。从国际经验来看，韩国及马来西亚的房价增速与消费增速存在明显的正相关关系。
财富效应或大于挤出效应，房价上涨弱带动消费升级：中国的房地产价格新一波的上涨从年开始，房屋价格的上涨一方面提高了居民的资产总值，另一方面房地产交易随着房价的上涨将增加居民的负债支出，将对居民的消费意愿产生负面影响。财富效应及挤出效应相互作用，对消费影响主要取决于居民是否持有资产，若持有资产比例较高，财富效应将站上风。
从微观数据角度来看，多个行业的产品销量增速与房价增速存在正相关关系：房地产销量及房价的上涨直接带动家用电器销售的增长，同时在其他消费行业的产品销量增速均与房价增速相关，进一步论证地产价格上涨带的财富效应。
4.澳门的博彩市场转型正当时，
未来有望维持增长
澳门旅游市场转型吸引休闲游客：澳门旅游市场从以传统的博彩业务为主转型为大型旅游娱乐中心，推动旅游业的多元化，实现以博彩业务为主，多元化发展旅游市场。澳门旅游局介绍年四大重点工作中提到发展多元旅游产品，支持推出环绕澳门半岛、氹仔与路环之间的海上观光游项目；推动盛事之都，续办及支持各项盛事活动等。
澳门过夜及散客占比增加，人均消费水平有所提高：澳门的博彩业务从专注于高端的VIP业务走向中场大众化市场，中场业务的主要服务人群为留宿散客游客，散客比例及过夜游客比例的提升均将有利于中场业务的增长。游客的人均消费水平有所提升，非博彩业务占比提升。
借助一带一路，基础设施及交通得到逐步完善：澳门连接水路与陆路，是古往今来重要的节点城市，也是“一带一路”格局中，海上丝绸之路的重要成员。澳门立足粤港澳大湾区、建设21世纪海上丝绸之路核心区有利于实现区域转型提升竞争力。随着交通布局逐步落地（港珠澳大桥预计下半年分段开通、凼仔码头年6月开放、广珠城轨横琴延长线预计年通车和澳门本地轻轨年开通），将提升可达性和接待能力。
5.附录：澳门博彩行业基本情况
5.1澳门博彩业历史
澳门博彩业从自由开设到一家公司专营，最后形成六家牌照的局面。澳门博彩业最早开始于16世纪，于年合法化。年，以霍芝庭为首的豪兴公司投得全部博彩游戏的专营权，从此开始了博彩专营时代，其后又分别出现了泰兴公司和澳娱公司。直至年才结束了这种垄断局面，澳博、银河和永利三家公司获得经营权，澳门政府开放赌权，打破了澳门赌博业一家独大的局面，牌照由一张增加到三张，其后又变相增加到六张。目前澳门已经形成了四大赌王共治澳门赌业的格局：赌王何鸿燊家族入股的澳博控股、美高梅中国和新濠国际发展；金沙中国由美国赌王SheldonGaryAdelson掌控；澳门新赌王吕志和控制银河娱乐；永利澳门则由拉斯维加斯赌王史蒂芬·永利控制。
5.2博彩基本概念
赌场业务主要分为贵宾厅、中场和角子机。赌场内赌桌分为中场和VIP厅。中场由赌场自己经营，赌客主要为闲散游客，以亚洲人为主，大多来自中国内陆、日本、韩国等地。贵宾厅由赌场承包给博彩中介人，由中介人联系贵宾进入赌厅并负责整个行程，贵宾厅内提供转码以及信贷业务，其中角子机收入占比较小。
博彩中介人是赌场的重要中间人。赌场的贵宾厅通常对外承包给代理公司，即博彩中介人，他们负责联系贵宾客户进入赌场，并从中赚取收益，其收益一部分交给赌场，剩下的扣除各项费用后为中介人的收入。其佣金主要来自两个部分：1.厅内博彩毛收入的一定比例。2.客户转码额数的一定比例。
5.3博彩市场发展情况
5.3.1澳门博彩行业由六家博彩公司占据
澳门目前有六家具有娱乐场经营权的博彩公司，且均已在香港上市。分别为：澳博控股（.HK）、银河娱乐（.HK）、金沙中国有限公司（.HK）、美高梅中国（.HK）、永利澳门（.HK）和新濠国际发展（.HK）。从市场来看，年澳博控股、银河娱乐和金沙中国占有较大的份额，共占有贵宾厅61.94%市场份额及中场67.23%；其中银河娱乐具有最大的贵宾厅业务，金沙中国具有最大的中场业务。美高梅中国主要以酒店经营为主，博彩市场份额较小。
5.3.2六大博彩公司的经营情况
A.澳博控股
澳博是唯一一家植根澳门的娱乐场博彩承批公司，具有澳门最多的娱乐场数量。公司旗下拥有新葡京、葡京、卫星、回力海立方和海岛娱乐场，在澳门共有21家，位于澳门半岛及凼仔主要地标，接近主要出入境口岸。
澳博控股曾具有最大的贵宾业务市场，但收入比例快速下降，中场业务不断扩大，非博彩业务收入增加。年后，公司贵宾业务快速降低，年业务比例已减少至47.42%，首次小于中场业务收入，贵宾业务巨头适应澳门博彩业的发展加速开发中场业务时代。
公司未来将致力维持贵宾和中场业务的优势，并继续提升营运效益：1）路氹的综合度假村项目（上葡京）目前在建中，计划将于年上半年开业，其超过90%的营业面积将提供非博彩设施。2）新葡京娱乐场、新葡京酒店及回力娱乐场均于年完成翻新，增加了贵宾厅区域，回力酒店将于年开业。
B.银河娱乐
银河娱乐是澳门最大的娱乐场经营公司之一。集团主要在澳门经营娱乐场幸运博彩或其它形式的博彩，提供酒店及有关服务；以及在香港、澳门及中国内地生产、销售及分销建筑材料。公司旗下有澳门银河、澳门星级酒店和澳门百老汇。年至今公司具有最大的贵宾厅收入份额，中场收入份额也迅速扩大。
年公司具有最大的博彩收入份额，中场及非博彩业务扩张迅速。年公司博彩业务营业收入达到亿港元，超过澳博控股成为6家娱乐场之首。从细分业务来看，年至今公司具有最大的贵宾厅收入份额，但随行业需求的转变，收入下滑较快。中场收入以及非博彩业务收入迅速增长。
公司在路氹拥有大量的土地储备，大部分将作为非博彩业务使用。1）公司位于路氹的第三、四期项目将大部分用作发展非博彩元素：针对MICE，娱乐和适合家庭旅客的设施，土地所在区域中国游客日益增长。2）继续推进横琴（珠海市）的低密度综合度假城项目，和在路氹的高能量项目优势互补。3）将继续在日本等海外市场挖掘潜在商机。
C.金沙中国
公司主要于中国澳门地区经营娱乐场博彩及其他形式竞赛游戏业务、开发及经营综合度假村及其他配套服务。公司拥有澳门威尼斯人、澳门金沙、澳门百利宫及金沙城中心。公司的业务策略为发展路氹及发挥综合度假村的业务模式。
金沙中国具有澳门最大的中场业务，非博彩业务相对占比高。1）后，公司的中场收入比例已经超过贵宾厅，年中场收入占澳门娱乐场收入的29.09%，占公司营收比例51.84%，而贵宾场收入比例下降至26.48%。2）年公司的非博彩业务占比达到14.5%，角子机收入比例基本保持不变，在7%左右。
公司未来的发展重心为：1）扩展位于路氹的综合度假村，开发配套产品服务以满足不同市场板块需求。2）充分发挥公司的营运规模效益，打造并保持绝对成本优势。3）专注利润较高的中场博彩业务，同时继续向贵宾客户提供豪华设施和高档次服务。4）出售零售购物中心或合作经营豪华公寓式酒店，以利用本公司非核心资产套现，减少净投资额。
D.永利澳门
永利澳门是一家在澳门经营博彩业的公司，为美国永利渡假村(WynnResorts,Limited)旗下公司。永利澳门位于澳门半岛市区的博彩业中心。公司旗下包括永利澳门和永利皇宫两家娱乐场。
公司贵宾业务比例较大，中场业务比例较小。年公司博彩业务收入亿港元。公司15、16年贵宾业务有所下降，但相比三家娱乐场幅度较小，为8%左右。同时中场业务和非博彩业务收入有所增加。
公司将重点发展适当规模的综合度假村，吸引休闲度假类游客。1）年永利皇宫在路氹地区开业，集娱乐场、购物和酒店餐饮等为一体，未来将继续从永利澳门向永利皇宫转移赌台来优化娱乐场业务。2）公司将对度假村持续进行设计和翻新来不断改良度假村，通过丰富的博彩和非博彩设施来吸引广泛的客户类别并带来优质的客户体验。3）凭借WynnInternationalMarketing.Ltd位于澳门、香港、新加坡、台湾、日本和美国的分公司来吸引国际客户。
E.美高梅中国
澳门美高梅公司为美高梅金殿超濠股份有限公司的控股公司。公司拥有及经营位于澳门半岛的顶级综合娱乐场度假酒店。公司中场市场份额扩展迅速，角子机收入相对其他娱乐场比例较大。年公司博彩业务收入为亿港元，营收规模是六家娱乐场中最低的。公司目前只有澳门美高梅一家娱乐场，美狮美高梅预计年下半年开业。公司中场份额增长迅速，15/16年分别增加6.6pct和7.63pct。角子机收入占比较大，年为8.78%。非博彩业务占比小，年小幅上升至2.01%。
路氹项目美狮美高梅即将建成，未来将专注于中场及非博彩业务。年下半年美狮美高梅大部分工程完工，预计将在年下半年开业。新建项目美狮美高梅面积为澳门美高梅两倍，具有世界顶级的非博彩娱乐项目。
F.新濠国际发展
年公司将新濠并表，中场业务占比最大，贵宾室与非博彩业务比例相当。1）公司年2月完成股权收购，对新濠博亚娱乐有限公司的持股比例将从37.9%增加至51.3%。2）公司非博彩业务占比达到18.69%，与贵宾室收入相当，旗下新濠影汇是唯一以电影为主题的娱乐、购物和博彩综合度假村。
公司新的酒店品牌即将投入服务，未来将大力开拓海外市场。1）公司设计的全新酒店品牌沐梵世将加入新濠天地，其建筑位于新濠天地内，年将投入服务。2）公司将致力于提升位于菲律宾的新濠（马尼拉）的赌桌收益，并优化再投资项目，减少开支。3）寻求合作伙伴进军日本赌业市场，目前已披露日本大坂梅北和梦洲黄金地段兴建的综合度假村的设计概念灵感。
THEEND
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